证监会拟规范再融资市场 制度性套利遭遇变局

文/邬川

再融资的制度套利，将遭遇监管变局。

2月16日，腾讯财经获悉，证监会拟推出再融资市场新政，旨在限制近十倍于IPO的再融资规模，净化市场环境。

知情人士向腾讯财经表示，再融资的定价方式、频率以及规模都将受到限制。细则敲定由证监会发行部牵头，但目前处于内部意见形成的阶段，并未大范围与中介沟通。

在定价方式上，三年期定增，鼓励将发行期首日，作为定价基准日，而非董事会决议公告日。“监管层倾向于按照接近于市价的方式进行定增，减少一二级市场的价差，促进市场化定价。”知情人士分析，定增的折扣率将有一定程度收窄。

目前，A股市场一年期定增项目的发行价与市价价差逐步缩小，发展日趋成熟规范；而三年期项目与市价价差仍较大，参与者往往能获得暴利，定价公允性、信披合规性、投资者身份等问题，屡现于交易所问询函之中。

事实上，一年期定增的套利弊端同样存在，比如 创业板一年期定增并无锁定期，也就是说，只要发行价不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价，股票在发行之日起就可以上市交易，无需锁定。“这给参与创业板一年期定增的机构，留下了套利空间。”一位投行人士表示。

在频率上，上市公司将要等待更长时间进行下一次再融资，时间间隔或超过一年。

在规模上，此前市场传言，再融资规模将与公司市值等指标关联，比如百亿元市值公司的融资规模，将控制在10亿元左右。但上述知情人士称，发行部并不会以市值的10%这种定量指标，来要求上市公司，而且融资规模要求也不会形成正式规则公布出来。“没有那么苛刻，仍要结合上市公司资产负债率、募投项目、融资必要性与合理性等综合考虑。”可以肯定的是，更加严格的审核标准，将缩减整体的再融资规模。

在募投项目上，类金融项目依旧不能成为募投标的，与此前的监管态度一致。

在资金运用上，目前，上市公司将募集资金，投向理财产品的趋势，愈加明显，此次监管层将限制上市公司使用再融资资金购买理财产品。

一位接近监管层的人士称，如果大部分上市公司比较理性地进行再融资，再融资本身的审核速度也将提高。

WIND统计数据显示，2016年全年，按照网上发行日期计算，A股市场共计进行了248宗IPO，募资总金额仅为1633.56亿元。而再融资方面，按照发行日期计算，2016年A股市场共实施增发737起，均为定向增发，计划募集资金15813.46亿元，实际募集资金15245.30亿元。可以看出，再融资规模近十倍于IPO。

自2015年股市异常波动以来，监管层对于再融资政策，曾进行修改与窗口指导，比如鼓励用发行期日作为定价基准日；严格限制募投项目涉及类金融业务，比如P2P、融资租赁、保理等；要求参与定增的实际控制人或控股股东，承诺此前所持股份锁定12个月。

此次证监会拟推出新规，规范再融资市场，再融资的制度套利或将得趋势性转变。