分级基金新规影响正式展开 产品面临流动性萎缩风险

沪深交易所11月25日发布《分级基金业务管理指引》，明确从发布到正式实施前，预留了5个月的过渡期。新规正式落地，意味着新规对分级市场的影响将正式展开。

业内人士分析，首先，过渡期及正式实施后，分级基金面临的流动性萎缩或是普遍性的；其次，指引实施后，可能给分级基金带来截然不同的窗口期影响。

从上周分级基金市场表现来看，前期发力的板块遭遇回调，行情分化的趋势并未收敛，保险、互联网金融主题板块，以及港股表现最佳。截至上周五（11月25日），全市场股票型分级母基金整体上涨1.66%，平均折溢价为-0.46%。而分级B份额继续发力，地产、银行分级的整体价格杠杆水平较高，具备较好市场弹性。需注意，上周板块表现有所切换，金融系、地产系发力，相关分级涨幅靠前，目前地产与银行分级整体杠杆率偏高，分别为2.79和2.56倍。

分级A来看，年底将迎来密集的定期折算期，分级A价格或有较大波动，值得注意。初步统计，约60只分级A将在11月30日至12月15日之间发生定期折算，届时相关分级A价格或有较大波动。而目前固收产品依然面临较多的利空因素，分级A虽经历调整但仍处于隐含收益率历史较低水平，价格或仍有向下调整压力。

上海证券基金评价中心分析师李颖表示，分级业务指引公布后，分级基金面临显著影响。首先，是流动性问题。“过渡期及正式实施后，分级基金面临的流动性萎缩将是普遍性的。”李颖说，新规后产品分化现象会更加显著，但鉴于分级基金的周期工具属性和稀缺性，采取转型的分级基金或只会是少数。必然会有部分分级基金面临运作艰难，而更多产品机制完备、投资领域受关注、交易较活跃、投资效率较高的分级基金产品成为市场主要交易品种。许多重复主题、指数跟踪效果差、当下投资机会不显著、流动性不佳的分级基金，其交易活跃性将进一步降低，规模萎缩程度会进一步加大，相关分级基金参与者面临更大流动性冲击。

值得注意的是，在指引实施前后，市场行情的不同也会给分级基金带来截然不同的影响。“如行情向好、市场热情高涨，可能出现分级B的杠杆稀缺性体现，引发达不到标准的散户投资者在政策前抢先买入看好的分级B。相应分级B的折价得到加速修复，分级基金整体溢价的套利机会或会增加。如果在政策临近执行的时点，市场环境仍然震荡甚至下跌，市场风险偏好持续处于低位，分级B或将出现折价扩大的局面。”好买基金研究员雷昕说。

业内普遍认为，指引的颁布并不能算是利空，9月的征求意见稿已经起到了预防的效果，分级市场恐慌大概率不会出现。实际上，现阶段市场的杠杆需求正处于稳步提升状态，两融数据的稳步提高以及分级B价值的修复趋势，暗示了杠杆价值的回归，投资者整体情绪依旧向好。（王原）